巴西原油储量_2016年巴西油价

1.巴西作为金砖国家，为何经济状况还是如此萧条？

2.巴西 地理问题 急！

3.一年烧掉5000万吨蔗糖：纵览巴西的燃料乙醇行业

4.雷亚尔盯住美元是否正确。雷亚尔政策的成本是什么？

圣保罗当地时间6月1日，巴西石油公司总裁佩德罗?帕伦特因卡车司机大罢工提出辞职。当日，巴西总统特梅尔接受其辞呈并提议该公司财务总监伊万?蒙泰罗担任新总裁。

此次巴西卡车司机大罢工始于5月21日，起因是柴油价格暴涨。罢工共历时11天，导致全国各地燃料、食品严重短缺，交通阻塞，给该国航空业、农业和服务业等行业造成了很大损失。据巴西相关部门公布的统计数据，此次卡车司机大罢工至少造成巴西直接经济损失750亿雷亚尔(约合200亿美元)。

卡车司机大罢工矛头直指巴西石油公司，作为该公司总裁的帕伦特面对压力不得不请辞。帕伦特担任巴西石油公司总裁已有两年，在他任期内，巴西石油公司实现了扭亏为盈。

来源：中国新闻网

巴西作为金砖国家，为何经济状况还是如此萧条？

决定油价命运的时候到了……

从周四开始，市场的目光将再次聚焦在油市，本周最后两天的两场重磅会议可能将改变油价的走势。在真正的好戏开始之前，你是否已经做足了功课？

01 梳理

全球油市即将进入至关重要的两天，沙特、俄罗斯和其它产油国正在努力争取召开一次旨在遏制油价暴跌的会议。上周末，欧佩克+成员对此进行了商讨，争论谁应该为原油崩盘负责，导致原定于周一举行的欧佩克+紧急会议推迟至周四（4月9日）举行。

本周五举行G20能源部长也将召开紧急会议。周二晚，沙特方面表示，G20能源部长“特别”会议将在4月10日举行，会议将确保能源市场稳定，G20将取行动缓和对能源市场的影响。

需求如此疲软，价格如此低廉，世界上大部分的生产商将被迫停产。随着需求不断下滑，库存空间即将爆满，不管是沙特、俄罗斯还是美国，除了减产似乎已经别无选择，对于其他产油国而言更是如此。即便如此，周四的这场会议依然存在许多不确定性。

02 精选分析

?会议前各产油国的产量和表态一览

在会议召开前，全球主要产油国基本上都已经表过态，金十将各产油国最近的表态都梳理了一遍。下面就一起来看看他们都是如何看待减产问题的：

沙特1200万桶/日（4月发布）

俄罗斯1129万桶/日（3月发布）

美国1300万桶/日（3月底发布）

巴西306万桶/日（2月发布）

挪威207万桶/日（2月发布）

加拿大578万桶/日（2月发布）

伊拉克462万桶/日（3月发布）

阿联酋300万桶/日（3月发布）

科威特267万桶/日（3月发布）

尼日利亚193万桶/日（3月发布）

总体来看，包括俄罗斯在内，多数主要产油国都表示有必要为了稳定油价进行减产，并且愿意参与其中，但并没有把话说得非常肯定，这意味着存在变数。

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美国的表态至关重要

这次美国的态度可能将起到决定性作用。沙特和俄罗斯都要求美国页岩油生产商加入减产，这也是欧佩克+邀请德克萨斯州和加拿大的石油生产商参加紧急会议的原因。

俄罗斯和沙特都已经表过态，美国应当一起减产。俄罗斯总统普京在上周五就表示，已经准备好与美国在油市上取行动，所有主要产油国都应该参与减产，包括美国、沙特和俄罗斯。沙特也表示，如果有欧佩克+以外的国家加入减产，沙特也会准备减产。

欧佩克消息人士表示，周四欧佩克+的减产规模将取决于美国、加拿大以及巴西等产油国的提议。伊朗油长表示，石油产量削减规模和持续时间，美国和加拿大的减产，减产的基线水平和分配应当在欧佩克+会议前解决。

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?周四的欧佩克+会议有哪些看点？

目前为止，市场对此次达成减产协议的呼声较大。从各大产油国的表态中也可看出，大部分产油国多少都表现出达成减产协议的意愿。而且据俄新社报道，欧佩克+监管委员会已经准备了减产草案。下面我们来看看此次会议人们最关心的几个问题。

周四的会议可能出现哪些情景？

尽管市场对减产的呼声很高，但是在最终达成协议之前，一切仍充满不确定性。以下是周四的会议可能出现的几种情景。

最好的情景 无疑就是全球主要产油国同意一起减产。 沙特和俄罗斯再次携手，美国、巴西、加拿大和挪威等国家也一同加入减产协议。

最糟糕的情景或与3月份的大会非常相似，减产协议破裂，这种情形下油价可能会重返20美元/桶附近的低位， 尤其是在沙特可能通过调整5月官方售价（OSP）展开报复的背景之下。值得注意的是，因为欧佩克+会议，沙特推迟公布5月原油的官方售价。

当然，出来最好和最坏的情景外，也存在其他的可能。比如：各产油国互不相让，保持当前的僵局，这也会市场预期落空，油价可能会再次下跌。

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减产规模可能是多少？

虽然是否减产都尚未有个定论，但 目前各方普遍预期减产规模将达到1000万桶/日。周二欧佩克代表称，欧佩克分析显示考虑减产1000万桶/日至年底，但不减产也被纳入考虑范围内 。

此外，也有部分投行作出了较为保守的估计。摩根大通预计，由沙特和俄罗斯领导的欧佩克+可能在周四的会议上同意减产430万桶/日；高盛预计欧佩克核心成员国可能在今年一季度的生产水平上减产500万桶/日，美国等48个产油地区最终削减200万桶/日。

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减产难以彻底解决供应过剩问题

鉴于全球原油需求受损严重， 减产1000万桶/日并不能彻底解决供应过剩问题。 因为这还远远赶不上需求下降的规模和速度。

就仅仅以印度为例，据印度炼油企业的官员称，由于印度当前处于一级封锁状态中 ，印度的石油需求已暴跌了70%。若印度按于4月15日结束封锁期，4月原油需求量可能较去年平均水平下降50%左右。 这相当于印度4月石油需求每天减少310万桶/日。从长远来看， 仅印度一国的石油需求量下降，就会抵消欧佩克+拟每日减产的1000万桶原油中的三分之一。

Rystad Energy的Bjornar Tonhaugen表示， 4月和5月油市的供应过剩可能达到2800万桶/日和2100万桶/日，这意味着需要更多的减产，也许是目前拟议减产规模的两倍，而这对于产油国来说是难以接受的一个减产幅度。

虽然预期的减产规模明显不足以抵消需求下降的幅度，但若最后达成减产协议，却可以从实质上降低原油库存饱和的风险，并为解决库存问题提供了更顺畅的途径。对于油价来说，还是能够起到一定的提振作用。

?油价面临怎样的命运？

前面已经提到，就算各产油国达成减产1000万桶/日的减产协议，已久难以扭转供应过剩的局面。油市的低迷，更主要的原因还是在于疫情导致的需求崩溃。因此，在海外疫情出现拐点，经济和原油需求开始复苏之前，减产的有效性值得怀疑，除非减产规模能够完全覆盖过剩的供应量，但这显然不太可能。

这也意味着就算达成减产协议，也难以彻底拯救油价。值得注意的是，近期油价可能

Oilprice分析师Arthur Berman认为油价可能先涨后跌

高盛 认为， 从减产协议达成到实际产生影响，存在一定时间的延迟，该投行预计未来数周内都不会对油价产生重大影响。

分析师普遍认为， 除非各产油国能很快达成新的减产协议，否则油价将再度大幅下跌。 不过，全球石油市场可能会在第二季度跌至谷底，如果全球经济在第三季度开始复苏，将原油需求的复苏打开大门。

巴西 地理问题 急！

这主要是因为恶性通胀和失业率一直在增加，再加上消费的速度也一直在降低。所以导致巴西经济状况十分的萧条。这是没有办法预料到的。

巴西这个国家可以从第三季度的GDP数据看到，它的差距真的是超乎了我们预期的想象。从之前的衰退可以改为萧条来定义。这个国家在当时真的是很被看好的一个金砖国家。而如今消费活力一度下降。所以经济一度陷入萧条。这也是在有着内在原因之后也有着一些外在的原因。

经济活力丧失那么必然经济陷入萧条，这肯定是必然的一个现象了。在2014年巴西的经济增长率只有0.1%。但是它的通货膨胀率是十分高的。所以从2019年之后，巴西连续三个季度GDP都开始下降。再加上随着长时间这种经济的下降肯定会降低巴西国民的消费能力下降。所以自然而然的它的经济也就开始慢慢的萧条了。

当时大宗商品价格的下降，其实在那个时候也间接的伤害了巴西。自从2014年之后，油价就开始暴跌了。所以对巴西的糖和咖啡这两个出口商品的价格影响是非常大的。当时它们的价格就下降了30%和25%。

再加上巴西最大的贸易伙伴是中国，当时中国的经济增长也在加速。人民币也在面临着贬值，所以说对巴西多多少少都是有一定的影响的。这些都不是好消息。

所以造成巴西经济衰退，这也是一个必然的现象。

一年烧掉5000万吨蔗糖：纵览巴西的燃料乙醇行业

巴西油价能在国际市场动荡中保持稳定，与巴西长期大力发展生物能源有很大关系，生物能源是巴西经济的长期发展方向。

08年上半年，国际油价屡创新高的时候，巴西的油价基本维持在每升2.7雷亚尔(按现行汇率为每升约1.17美元)，与目前的价格相差无几。巴西油价能在国际市场动荡中岿然不动，与巴西长期大力发展生物能源有很大关系。目前，巴西有一半以上的汽车使用价格便宜的乙醇燃料。

巴西盛产甘蔗，早在30多年前就开始以甘蔗为原料，发展乙醇燃料作为石油的替代品。如今，巴西的生物燃料技术在全球名列前茅，是世界上重要的生物燃料使用国和出口国。据统计，由于使用生物柴油，巴西去年少进口110亿升石油产品，相当于为国家节省9.76亿美元。

巴西生物能源产业之所以能够取得今天的成就，巴西的历届功不可没。40多年前，巴西还是一个严重依赖进口石油的国家，90%的石油消费需要进口。为了减少对进口石油的依赖，15年，巴西利用行政命令启动了乙醇发展。

这一首先得益于巴西有利的自然环境。巴西国土面积达851万平方公里，除了山地和荒漠，大约还有1亿多公顷的土地未开发利用，有条件在保证粮食生产的情况下扩大能源作物的种植。巴西大部分地区都适宜种植大豆、油棕榈、花生、蓖麻、向日葵等油料作物，仅在亚马孙地区，适宜种植油棕榈的土地就达5000万公顷，完全可以形成能源产业规模。

雷亚尔盯住美元是否正确。雷亚尔政策的成本是什么？

巴西为全球最大食糖生产、出口国，同时其将过半甘蔗用于生产乙醇，为全球第二大燃料乙醇生产、第三大燃料乙醇消费国，乙醇为巴西食糖的直接竞争品。2021年4月开始，巴西长期干旱引发的甘蔗、玉米减产担忧加剧，以甘蔗、玉米为原料生产的巴西乙醇价格水涨船高，创近二十年以来新高，ICE原糖价格也在巴西甘蔗减产及乙醇价格支撑下，创近四年新高，后期走势备受关注。基于巴西乙醇对巴西乃至全球食糖市场的重要影响，本文将全面介绍巴西燃料乙醇行业发展历程、现状及政策，当然也包括当前热点解析，以期为投资者提供参考。

_巴西燃料乙醇行业发展历程

在13年第一次石油危机期间，中东产油国宣布石油禁运，导致全球油价在几个月内翻了几番。巴西超过80%的石油需要从国外进口，为了缓解石油危机带来的压力，并从长远角度维护自身能源安全，巴西开始投资可降低石油依赖度的生物燃料生产和设施建设。目前，巴西已是世界上最大的乙醇生产国和消费国之一，在产量方面仅次于美国，在消费方面位列第三(仅次于美国和德国)，也是最早实现车用乙醇汽油全覆盖的国家。巴西的燃料乙醇产业经历了崛起-低谷-复兴过程。

13年至1985年为崛起期。13年巴西将发展乙醇燃料上升到了国家战略的层面，15年推出国家乙醇燃料，该旨在通过增加乙醇产量扩大乙醇生产规模，同时强制在汽油中添加无水乙醇等措施，分为两个阶段。

15年—18年为第一阶段，巴西强制推行E20乙醇汽油，并要求所有加油站都提供乙醇泵，同时对正常汽车发动机作微调和改进使其可使用E20乙醇汽油，此外，鼓励原有工厂扩大生产规模，规定其承担10%的乙醇燃料生产任务。19年—1985年为第二阶段，巴西开始生产能够使用纯乙醇的E100汽车，并在5个大城市设立16个添加燃料乙醇的加油站。此外，为了促进燃料乙醇产业发展，巴西向乙醇生产商提供15亿美元，并免除乙醇汽车和燃料乙醇生产时的工业产品税和液态燃料单一税。经过国家战略的两个发展阶段，巴西燃料乙醇的发展取得了巨大的成就，进入了一个新的高潮。截至1985年底，巴西乙醇产量由15年的7.4亿升增长至105亿升，占全球总量的80%;乙醇生产厂由151家增至295家;乙醇汽车开始大规模投入使用，新生产汽车中3/4以上用乙醇燃料发动机。

1986年至2002年进入低谷期。1985年，巴西长达21年的军人独裁统治结束，巴西政治进入文官时代。文官开始取不同于军时期的措施来发展乙醇燃料，减少国家对乙醇发展的干预:1988年取消对蔗农的补贴，取消给予乙醇生产商和相关的免税政策;20世纪90年代，巴西开始根据市场变化实行乙醇掺入汽油的浮动比例制;1991年，制定乙醇自由定价政策;1996年，引入市场竞争机制，完全放开乙醇价格。与此同时，国际糖价开始暴涨，而油价出现大跌，巴西的能源政策转向以石油消费为主，巴西糖厂转为多产糖，导致巴西燃料乙醇行业发展经历转型阵痛。19-1998年，巴西乙醇汽车年产量仅一千多辆，不足鼎盛期的2%。

2003年至今开始复兴。由于国际原油和原糖价格新一轮的价格变动，同时，气候变化与能源安全越来越成为国际社会关注的焦点，巴西将燃料乙醇的发展推向一个新的高度，进入大规模商业化发展阶段。2013年巴西研制出可任意选择乙醇、汽油或乙醇与汽油任意比例的混合燃料汽车，即“灵活燃料”汽车。目前巴西国内销售的汽车85%以上都是灵活燃料汽车，车主可以自由选择添加纯乙醇或掺混一定比例的乙醇汽油，消费者通常依据价格优势选择使用何种燃料，若乙醇/汽油比价低于70%，消费者会倾向于使用乙醇。

巴西燃料乙醇生产

(一)巴西燃料乙醇生产工艺

燃料乙醇的生物质原料分为淀粉质、糖质和纤维质原料三种。巴西生产燃料乙醇的原料绝大部分为甘蔗，近些年开始使用少量玉米，生产技术均为第一代的五步法:液化-糖化-发酵-蒸馏-脱水。巴西生产的燃料乙醇分为含水乙醇和无水乙醇，其中，含水乙醇可以直接在灵活燃料汽车或乙醇汽车中使用，无水乙醇则需以18%—27.5%的比例强制混入汽油中使用。

用甘蔗生产乙醇的工艺，前半部分与榨糖相同，即压榨提汁，随后蔗汁经预处理、蒸馏和提纯，获得含水乙醇和无水乙醇。以含糖量(TRS)计算，生产1立方米无水乙醇和含水乙醇分别需要1.765吨和1.6913吨TRS，也即1吨糖可以转换成0.566立方米无水乙醇或0.591立方米含水乙醇。

(二)巴西燃料乙醇产量及预期

巴西的燃料乙醇厂主要集中在盛产甘蔗和玉米的中南部，其中，甘蔗生产乙醇历史悠久，糖厂可以将甘蔗在生产糖与乙醇间灵活转换，主要是基于两者比较收益及资金回笼情况决定，自21世纪以来，南巴西乙醇用蔗比均超过50%，玉米生产乙醇则开启于2014年。2020年，巴西拥有360家乙醇厂(中南部269家)，其中玉米乙醇厂有11家(9家独立生产玉米乙醇、2家可灵活生产甘蔗乙醇和玉米乙醇)，以生产周期240天计算，乙醇产能428亿升，无水乙醇产能228亿升。2020/21榨季，巴西生产了325.78亿升乙醇，其中91.9%来自甘蔗，而中南部在全国产量占比93.4%。刚过去的2020/21榨季，由于产糖高收益刺激糖厂将产糖用蔗比提高11.74个百分点至46.07%，在甘蔗增产2.5%情况下，南巴西乙醇减产8.4%，降至304.43亿升，不过，玉米乙醇产量由前榨季的16.24亿升攀升至26.5亿升，增幅63%，产量占比由4.88%提高至8.7%。

南巴西自2020年9月开始现旱情，雨季期间降雨依旧偏低，对甘蔗、玉米生长不利，且糖价比较收益高导致乙醇减产担忧明显。根据巴西国家商品供应公司最新预测，2021/22榨季南巴西甘蔗榨量料为5.748亿吨，同比降4.6%，乙醇产量料为283.6亿升，同比降7.4%，糖产量料为3580万吨，同比降6.4%(乙醇减幅超过糖，可以推导出产糖用蔗比趋于提高)，预计玉米乙醇产量35亿升，同比增32%;预计2020/21年度巴西玉米产量1.064亿吨，较前期预期有所下调，但仍有望同比增产3.7%。根据UNICA数据，南巴西今年4月累计产玉米乙醇2.243亿升，同比增长15.16%。因此，本榨季玉米乙醇产量维持增长态势较为确定，产量占比有望进一步提高至12.3%，乙醇减产主要受甘蔗乙醇影响。

目前巴西马托格罗索有2家独立生产玉米乙醇厂和1家灵活原料乙醇厂正在兴建中，预计未来1-2年将投入使用。其他七个独立生产玉米乙醇项目处于不同的发展阶段，若全部投入使用，玉米乙醇总产能将达到55亿升。巴西玉米乙醇全国联盟(UNEM)预计，到2028年，巴西将生产80亿升玉米乙醇，相当于全国乙醇产量的五分之一。不过，玉米乙醇扩张的潜力仍然受到当地燃料乙醇需求、和物流限制。目前，玉米乙醇需求基本局限在中部的玉米产区，人口密度低导致消费增长有限，外运又受地理及物流限制。巴西玉米乙醇行业正在推动支持的基础设施项目以改善运输物流，包括将铁路从朗多诺波利斯向北扩展至佛得角卢卡斯，铁路更接近玉米乙醇产区。此外，巴西拥有Logum乙醇管道系统，该系统将巴西主要乙醇生产区与主要燃料消费中心(如圣保罗和里约热内卢)连接起来，将来将管道延伸至朗多诺波利斯，但需数年时间完成。

巴西燃料乙醇消费与进出口贸易

(一)巴西燃料乙醇消费

巴西灵活燃料汽车的普及和强制在汽油中混合无水乙醇政策刺激巴西燃料乙醇消费。自2003年推出灵活燃料汽车开始，巴西灵活燃料汽车占有率迅猛增长，2015年达到顶峰，灵活燃料汽车销量在所有轻型汽车中的占比达到88.45%，目前接近85%。灵活燃料汽车可以使用汽油C或含水乙醇作为能源，车主通常基于乙醇/汽油比价选择燃料，70%为分界线，高于分界线则更倾向于使用汽油，反之青睐乙醇。此外，巴西强制在汽油中混合的乙醇比例为全球最高，2011年以来混合比例在20%-27%区间，期中，2015年3月以来一直维持在27%，汽油消费增长的同时，也带动无水乙醇消费，2019年巴西燃料乙醇消费量达到328.5亿升历史新高，乙醇总混合比例高达54.1%。

2020年，受疫情影响，巴西轻型汽车销售量仅195.08万辆，比2019年下降26.62%，接近2016年水平，乙醇和汽油消费量出现12%和6.2%下滑。2021年1-4月巴西轻型汽车销量达到66.3万辆，同比增长13%，预计随着巴西疫情好转和经济复苏，后期销量有望进一步恢复，全年总销量接近230万辆，同比增长17.6%。乙醇消费方面，汽车销量增长及出行需求增加有助于刺激能源消费，但偏高的乙醇/汽油比价抑制乙醇消费，在汽油中的乙醇混合比例未出现政策调整情况下，预计燃料乙醇消费增长不及汽油，分别为6.5%和11.7%，乙醇总消费量为308亿升，乙醇总混合比例降至51.3%。

(二)巴西燃料乙醇进出口贸易

巴西超过90%的燃料乙醇出口自中南部地区，美国为最大出口目的地。17/18榨季至20/21榨季，巴西榨季乙醇出口量逐年增长，自14.5亿升增至的19.1亿升，出口在总产量的占比由5.2%提高至8.9%;期间累计出口80.2亿升乙醇，其中出口至美国39.8亿升，占出口总量的50%。

20/21榨季巴西乙醇出口量同比增长54%，主要受美国玉米乙醇D6RIN价格大涨和巴西货币大幅贬值刺激，而前者是主因。根据2005年美国“能源政策法案”和2007年美国“能源独立和安全法案”，美国要求在销售的车用燃料中添加生物燃料，美国环境保护署每年发布可再生燃料标准(RFS)，及与之配套的可再生燃料义务数量(RVO)和可再生燃料识别码(RIN)，所有以石油为基础的汽油或柴油的炼油厂或进口商必须出示相应的RINs量。RIN具有货币价值，而且可以流通，各方可以购买RIN以履行其义务或出售多余的RIN。2020年上半年疫情导致美国能源价格大幅下挫，但汽油价格跌幅远超乙醇，下半年开始玉米价格大涨又提高乙醇生产成本，掺混乙醇不经济，导致玉米乙醇D6RIN价格持续上涨。RIN的价格上涨鼓励生产商将可再生燃料量混合到石化燃料中，因为生物燃料的掺兑商们能够在二级市场上交易RIN并获取RIN上涨的利润。巴西货币是受疫情冲击最严重的新兴经济体，雷亚尔大幅贬值让巴西乙醇竞争力增强，从而刺激出口至美国的乙醇放量。

当前美国玉米乙醇D6RIN价格仍在上涨，已达到1.9美元/加仑，美国汽油消费增加预期仍将对D6RIN价格形成支撑。不过，根据CBOT乙醇价格折算，21年6月合约的乙醇价格接近3290雷亚尔/立方米，巴西3600雷亚尔/立方米的乙醇出厂价已高于CBOT乙醇价，新榨季巴西向美国出口乙醇量将趋于下滑。

巴西的燃料乙醇主要进口至东北部，绝大部分进口自美国，受政策波动大。巴西根据国内乙醇供需及其它因素，不定期调整进口自美国的乙醇关税或设定零关税进口配额，后文将详细述及。16/17榨季至19/20榨季，受益于零关税进口配额，巴西乙醇进口量徘徊在14.1-17.4亿升之间，较前几个榨季大幅增长，其中，进口自美国的乙醇比例超过90%。

20/21榨季巴西乙醇进口量大降65.2%至5.7亿升，除受巴西雷亚尔贬值及疫情抑制乙醇消费影响外，更关键的还是政策影响。2019年8月底制定的乙醇年度零关税进口配额为7.5亿升，高于前两年的6亿升，但配额发放严格，2020年2-3季度，配额按每季度2.75亿升发放，且只有生产商能申请配额，抑制进口积极性。2020年8月底零关税进口配额政策到期，巴西延长政策90天，但随着美国和巴西谈判的破裂，自2020年12月14日起，巴西对进口自美国的燃料乙醇征收20%关税，乙醇进口量再次削减。若巴西延续乙醇进口政策，则新榨季进口量严重依赖内外价差，增长难度较大。

巴西燃料乙醇政策

(一)强制在汽油中混合无水乙醇

自17年以来，巴西强制性要求在汽油中添加一定比例的无水乙醇，混合成汽油C方能出售，根据立法要求，汽油C的无水乙醇混合比例在18%—27.5%范围浮动，此后巴西根据各方面情况对无水乙醇比例进行了多次调整，单次调整幅度在2-5个百分点。最近的一次调整在2015年3月16日，无水乙醇混合比例由25%提高至27%，此后未有变化。

2021年5月14日，燃料分销商称乙醇价格高且供应紧张，难以从工厂获得足够的乙醇以满足强制性混合要求，导致汽油分销延误，巴西全国燃料商业联合会向能源和矿业部发出文件，要求降低汽油中的乙醇混合比例，由当前的27%降至18%。不过，巴西能源和矿业部表示，正在关注供应情况，尚未看到减少乙醇混合的必要性。巴西的糖和乙醇工业协会Unica否认市场短缺，并补充说随着南巴西生产加快，乙醇产量将提高。

就乙醇库存看，20/21榨季末(3月底)，南巴西无水乙醇库存8.14亿升，较五年均值低5%，库存偏紧;含水乙醇库存19.47亿升，较五年均值高14.4%，库存偏高。到了4月15日，南巴西无水乙醇库存6.35亿升，较五年均值低12%，但上榨季偏高库存拉高五年均值，修正极端数据，偏低值为6%，库存进一步偏紧;含水乙醇库存11.5亿升，为历史次高水平，较五年均值高8.5%。而4月1日-15日，南巴西生产乙醇7.31亿升，同比减少25.9%，其中，无水乙醇产量1.04亿升，同比减幅41.47%，无水乙醇销量则为6.56亿升，同比增加24%。因此，可以推断出，无水乙醇库存紧张加剧，一方面是由于糖厂减少产量，另一方面是汽油消费增长带动。巴西糖厂可以灵活生产含水乙醇或无水乙醇，根据巴西国家商品供应公司的预测，南巴西乙醇产量283.6亿升，则推算巴西乙醇总产量近311亿升，基本可以满足308亿升消费量，但存在净出口，预计量不超过8亿升。则期末库存接近14.5亿升，库存消费比4.7%，较五年均值低0.9个百分点，库存偏紧。阶段影响上，南巴西后期开榨加速，将有助于缓解无水乙醇库存紧张程度。

根据前文推算的2021年巴西汽油消费数据，若无水乙醇混合比例由27%降至18%，无水乙醇消费量将降至72亿升，政策减量36亿升，相当于2020年乙醇总消费量的12.5%，或635万吨糖。当前仅属于燃料零售商提议阶段，相关方存在异议，政策落实需时日且存在不确定性。根据以往乙醇混合比例的调整幅度，直接调降9个百分点少有，因此，列出无水乙醇不同混合比例调整下对于乙醇减量及糖当量的影响。若按照以往最大幅度的5个百分点调整，降至22%，则无水乙醇消费减量20亿升，相当于糖353万吨，略高于当前预期的糖减产量。如果乙醇消费减量不分流至糖，则期末库存将增加至34.5亿升历史新高，排除此种可能;如果部分分流至糖，则巴西糖减产担忧将有所缓解，回归至正常乙醇库存水平仅需乙醇消费减量5亿升，则分流至糖的量接近265万吨。

(二)乙醇进口政策

根据南方共同市场(Mercomsul)协议，巴西乙醇的进口关税为20%，然而，自2010年4月开始，巴西将乙醇

列入“例外名单”，下调进口关税至零，此后根据国内乙醇供需及其它因素，不定期调整乙醇进口关税。2016

年下半年至2017年初，巴西大量进口美国乙醇，2017年3月，巴西甘蔗和糖行业协会(UNICA)要求对进口

乙醇征收16%的关税，巴西东北部糖厂甚至要求恢复20%的南方共同市场协议关税。2017年8月23日，巴西农业

部提出建议，为乙醇设定6亿升零关税进口配额，超额部分征收20%关税其中，零关税进口配额按季度发放，每季

度1.5亿升，两年后重新修订政策。2019年8月31日，巴西将乙醇零关税进口配额由6亿升增加至7.5亿升，

2020年8月31日到期，遭到业界反对。为尽量减少新的零关税配额对东北地区乙醇行业影响，巴西经济/外贸部于

2019年10月21日制定了7.5亿升乙醇零关税进口配额的分销规则，其中，2019年8月31日至2020年2月28日

之间，只有2亿升零关税进口配额，因期间恰逢巴西东北部榨季生产期，在接下来的两个季度，零关税进口配额被

提高到每个季度2.75亿升，只有生产商能申请配额，且配额分配以先到先得为基础分配，每个生产者限量为250万升，个别生产商在确认初始进口量后可以申请新的配额。2020年8月底零关税进口配额政策到期，巴西延长政策90天。随着美国和巴西谈判的破裂，自2020年12月14日至今，巴西对进口自美国的燃料乙醇征收20%关税。若巴西延续乙醇进口政策，则新榨季进口量严重依赖内外价差，增长难度较大。

基于当前巴西乙醇价格高企及无水乙醇库存偏紧问题，美国部分机构认为，巴西征收的20%乙醇进口关税抑制美国乙醇流入巴西市场，若取消乙醇进口关税，或比削减汽油中的无水乙醇更具优势及可操作性。基于当前巴西及美国的乙醇价格，取消20%进口关税确实可以刺激美国乙醇出口至巴西市场，但巴西在评估乙醇进口关税问题上，除了考虑能源价格因素外，还得评估对乙醇生产行业影响，此外，与美国间的政治关系也尤为关键。因此，预计取消乙醇进口关税不会是巴西决策层的首选。

巴西“雷亚尔方案”盯住美元汇率惨痛的教训！

油价延续大跌 亚洲经济或受提振 国内油价去年以来经验了较为猛烈的动摇，2014年年终至年中，遭到地缘政治要素的冲击，油价涨至每桶110美元以上的高位，但随后遭到供求根本面以及美国页岩油产量添加的影响，一路下滑逾50%。2015年伊始，国内原油价钱依然连续跌势。最新数据显示

QFII新增21家 第四季度受害5只银行股尽赚28亿 据统计，截至2014年三季度末，共有227只A股受到QFII持有，共持股94.12亿股，排名前五的均为银行股，辨别为兴业银行 、北京银行 、华夏银行 、南京银行和宁波银行 .新年伊始，证监会发布去年11月份的QFII及RQFII名单，

牛市第一浪根本完结 “过山车”暗示后市新风格 近来，A股市场一改此前的单边下跌，开端大幅震荡，玩起了“过山车”。尤其是上周五，上证指数盘中一度大涨111点至3404.83点，但尾盘呈现百点跳水走势，招致3300点关口失守，多空博弈显著加剧。对此，有剖析人士以为，目前行情仍然处于牛市初期

归集上市公司资金 中国化学工程团体财务公司停业后，团体总部与上市公司公司共用财务公司资金池，财务公司对立对团体及上市公司上司的二级公司进行资金治理。团体上司非上市企业归集至团体资金池；上市公司上司企业归集至上市公司二级资金池。

资金集中治理国内经历自创 目前，伦敦企业多纳后者展开资金集中治理业务；英国、法国监管当局对企业现金池业务没有专门监管政策和专门的数据报送要求。依据币种不同，现金池可分为单币种现金池、多币种现金池；依据能否跨境，可分为跨境现金池、国际现金池。

P2P资金片面托管就平安了吗？ 大面积开展与P2P的协作，安全银行是第一家。要指出的是，据记者核实，安全银行这套P2P资金托管零碎尚未上线，因此没有任何一家P2P平台真正接入安全银行资金托管零碎。

泸州老窖3.5亿异样内鬼再现 疑被合法转移 2015年1月9日晚，泸州老窖再次布告称，公司对全副开展危险排查发现，其在中国工商银行南阳中州支行 (以下简称工行中州支行)等两处存在异样状况，触及金额3.5亿元。

人民币资本名目可兑换新年无望打破 央行日前对新年微观政策以及工作重点定下了基调。在2015年工作义务中，央行不只要持续施行持重的货币政策，还新增了一条稳步推动人民币资本名目可兑换，而在央行旗下外管局的新年工作义务中，口径变成了放慢推动资本名目可兑换。

中国非银金融海内并购提速 寰球猎捕投行险资 非银行类金融资本入境收买次要有两大目的，一是经过收买国内投行助力其投行业务的成熟化、多样化。二是像复星国内一样，进军美国保险业，经过收买保险公司为其在美投资提供资金支持。

美联储延后升息？华尔街仍普遍估计6月初次加息 虽然油价继续暴涨，且仍未见底的迹象，同时12月失业报告中显示薪资创有记载以来最大降幅，然而华尔街顶级银行中的许多经济学家依然置信，美联储(FED)会在2015年6月份初次加息。

2015年市场动摇加大 美国市场吸引力正微弱 上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)美联储无望启动2006年以来首度加息，日本央行和欧洲央行则将持续宽松的货币政策，新兴市场国度推动变革的同时正派历着增长速度放缓。

非农令美元多头吃瘪 本周欧美重磅数据恐掀狂澜 虽然美国12月非农失业岗位增幅超出预期且就业率下滑，但薪资不测下滑给原本看下来颇为微弱的失业市场蒙上暗影，美元多头因而蒙受波折。

新玩法来了：投资高收益信誉衔接票据你该懂这些 在汇率双向动摇逐步成为常态的微观背景下，具备长线投资指标的中国投资者在进行寰球资产配置时，曾经能够经过新型QDII产品不便地应用人民币间接投资海内市场，无效躲避汇率动摇带来的潜在危险。

可转债基金新年残局战绩煊赫 最高净值涨逾12% 2015年A股火红残局，“进可攻、退可守”的可转债基金持续分享股市盛宴。1月9日中证转债指数创出历史新高，可转债基金续连续2014年强势格式，首周收益在基金各细分品类中身先士卒。

中央债清算鉴别装进估算笼子 存量债权总额待定 继走完存量中央性债权(下称“中央债”)清算鉴别这步棋后，财政部制订的《中央债权归入估算治理暂行方法》(下称《方法》)已进入征求意见阶段，这象征着中央债治理开端迈出第二步：将中央债分门别类归入估算治理。

期权时代 你预备好了吗？ 千呼万唤始进去，在有数期盼的眼光中，期权这个资本市场的宠儿总算将于2月9日呱呱坠地。

2015年大宗商品何去何从 进入2015年，市场预期的拐点是否呈现，大宗商品将何去何从？

熊市不言底 黑色系难迎春天 2015年，钢铁行业的生活环境难言走出“寒冬”，原资料的上涨之势也还未完结，估计黑色系春节前仍将震荡筑底，但随着明年基建投资升温、微观预期回暖及活动性宽松等利多涌现，有可能发作熊市中的反弹行情。

5月5日，在相当长的历史期间内，巴西经济不断饱受通胀的困扰，上世纪80年代下半期和90年代上半期，巴西物价程度飞涨，重大影响了经济增长和社会稳固。为了克制通胀、稳固物价，巴西制订了 雷亚尔方案 ，其中一项重要内容就是以美元作为名义锚，在盯住美元制度下，经过高利率政策完成物价稳固。

雷亚尔方案 无效升高了通胀率，但同时也造成巴西常常账户逆差、国内收支失衡和经济消退，最终酿成以债权危机和货币危机为特色的巴西金融危机。

从上世纪中期开端，巴西长期履行出口代替策略，经过关税壁垒和非关税壁垒等贸易爱护主义的措施，以及外汇市场干涉制度，来爱护国际市场、倒退外国工业。出口代替策略曾获得成效，1968～14年巴西均匀经济增长率超越10%,被誉为 巴西奇观 。然而，长期施行出口代替也积攒了大量矛盾和成绩。虽然出口代替满足了国际对普通生产品的需要，但对资本品、两头产品和工业原料的需要仍依赖国内市场。多重汇率制度歪曲了外汇市场，添加了普通企业的老本。长期履行贸易爱护主义措施，窒息了外贸企业的竞争力。

出口代替策略是指一国取各种措施，限度某些本国工业品出口，促成外国无关工业品的消费，逐步在外国市场上以外国产品代替出口品，为外国工业倒退发明无利条件，完成工业化。又称出口代替工业化政策，是外向型经济倒退策略的产物。普通做法是国度经过给予税收、投资和销售等方面的优惠待遇，激励本国公家资本在外国设立合资或协作形式的企业；或经过来料和来件等加工贸易形式，进步工业化的程度。

更为重要的是，在出口代替策略导向下，巴西长期履行扩张性的财政政策和货币政策，造成了恶性通胀。1981年巴西的通胀率为95.6%，1983年为164.0%，1988年为980.2%。1993年巴西的通胀率超越2000%，惹起了猛烈的社会动荡。1994年7月巴西推出了以反通胀为，以片面推动经济变革、稳固社会倒退为次要内容的 雷亚尔方案 （Real Plan）。该方案的次要目的是恢复经济倒退和禁止通货收缩。为稳当起见，将雷亚尔方案分为3个阶段施行，即均衡财政收支阶段，施行 实际价值单位 阶段和改换货币阶段。

雷亚尔方案试图盯住美元，并在此根底上，利用高利率政策来克制通胀，完成物价稳固的货币政策指标。雷亚尔方案的施行，确实无效地克制了通胀，使巴西高达四位数的通胀率疾速降落到个位数。雷亚尔方案起作用的机制在于：过后巴西的恶性通货收缩率招致人们对过后的 旧雷亚尔 得到了决心，因而不想持有它，而 新雷亚尔 是以盯住美元为的，那象征着 新雷亚尔 相比 旧雷亚尔 更具备可信度，由于它能够转换成美元的价值，相当于货币价值通明化，使其价值有了保证（其实是人们心里上的一种平安感），因而人们情愿持有它。由于人们对 新雷亚尔 持有的决心而升高了通货收缩。由于通货收缩指发行的货币超越人们的需要量，如人们情愿持有此货币，那么发行量与需要量之间的差额就不会很大，更不会招致恶性通货收缩。

但与此同时，因为过后美元汇率正处在贬值通道，盯住美元的汇率制度造成巴西雷亚尔继续、大幅高估，进而造成巴西常常账户逆差、国内收支失衡及经济消退。为此，巴西央银延续加息，心愿经过高利率政策阻止国内资本外流，维护国内收支均衡。然而，盯住美元制度使雷亚尔汇率得到了调理国内收支的根本性能，在巴西常常账户逆差一直扩展的状况下，高利率不只没能扭转资本外流和雷亚尔升值的趋向，相同减轻了巴西债权的还本付息的累赘，打击了国际公家部门的投资和生产，减轻了经济消退，从而进一步加深了巴西的债权危机和货币危机，最初酿成了震惊世界的巴西金融危机。

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微观经济学以为，通货收缩率在100%以上时，被称为超级通货收缩。恶性通货收缩是一种超级通货收缩，依照东方学者的定义，当一国当年通货收缩率达到1000%以上时，就称该国处于恶性通货收缩之中。恶性通货收缩（hyperinflation）是一种不能管制的通货收缩，在物价急速下跌的状况恶性通货收缩

下，就使货币很快得到价值。